事件回顾
2019年10月19日，泰和新材发布2019年三季报：2019年前三季度公司实现营收18.71亿元，同比增加19.19%；实现归母净利润1.51亿元，同比上升6.92%；加权平均净资产收益率为6.81%,同比增加0.07个百分点。1、2019年前三季度归母净利润同比+6.92%，符合预期。
2019年前三季度，实现归母净利润1.51亿元，同比上升6.92%；其中2019Q3单季度实现营业收入6.03亿元，同比+5.1%，归母净利润0.57亿元，同比上升0.16亿元（+39.32%），环比增加0.04亿元（+7.5%）。公司2019前三季度业绩同比上升，但增幅较小，主要原因在于芳纶量价齐升，但氨纶受新增产能投放、中美贸易摩擦等因素影响，下游织造市场持续低迷，氨纶价格持续下滑，“金九”旺季行情也未得体现，行业性亏损持续。即使公司把生产、销售的重点从烟台基地向宁夏基地转移，初步实现了稳生产、降成本的目标，但由于烟台基地生产装置相对老旧、宁夏基地产品尚在推广，氨纶业务仍旧不可避免拖累业绩。同时，公司19Q3的财务费用同比增加234.98%（银行借款增加，利息费用增加），资产减值损失同比增加387.03%（计提的存货跌价准备增加），同样拖累芳纶带来的高盈利。2、芳纶量价齐升，景气上行，业绩有望持续增长目前，全球芳纶市场规模约为 12 万吨，其中间位芳纶市场规模 4 万吨，全球对位芳纶市场规模8万吨。目前国内对位芳纶需求量为约 1 万吨，实际产能仅有2000吨，对位芳纶市场缺口大，进口依赖度高。芳纶市场门槛高，泰和新材长期供应高性能间位（7000吨产能）、对位芳纶（1500吨产能），在国内芳纶产业享有龙头地位，2019年芳纶量价齐升，公司间位芳纶和对位芳纶基本处于满产状态。2018年公司新增6000吨/年对位芳纶工程项目、3000吨/年高性能对位芳纶项目（目前建设中）；2019年新增8000吨/年防护用高性能间位芳纶项目。计划未来五年间位和对位芳纶产能都达到1.2万吨（包含置换旧产能）。进一步提升市占率。3、氨纶行业洗牌不断加速，龙头企业扩张与小企业退出同步进行 2017年氨纶行业持续产能出清，2018-19年氨纶仍处于整合期。随着东部煤改气政策施行，沿海企业面临退城入园压力，中小企业被迫退出，龙头企业乘势抢占市场份额，行业集中度不断提高。
公司是国内首家氨纶生产企业，目前氨纶产能7.5万吨。公司制定氨纶五年规划，计划形成氨纶产能9万吨/年（旧4.5万吨产能将淘汰），达产后可实现年销售收入约30.8亿元，利润总额约4.6亿元。2019年4月，公司公告称其15000吨/年粗旦氨纶项目和30000吨/年绿色差别化氨纶项目将于2019年3季度开工建设，2020年12月底投料试车。预计2020年底，公司将淘汰原有4.5万吨氨纶旧产能，氨纶产能仍然保持7.5万吨，但成本将显著降低，盈利能力增强。
4、公司未来产业布局—“双基地”东西部成本差别大，公司重新调整产业布局。公司在宁东设立子公司宁夏泰和，并完成对越华新材料氨纶业务的收购，目前已处于产品推广阶段，主要生产大批号产品。针对氨纶行业发生的一系列变化，公司计划实施双基地建设，在烟台开发区化工园新征土地，瞄准国际一流水平，实施新园区建设，新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目，推动差别化产品提效率、上规模、增效益。
5、投资评级与估值：
预计2019/20/21年归母净利分别为2.15/3.21/4.23 亿元，PE为29.57/ 19.84/15.06倍，给予“推荐”评级。6、风险提示：氨纶产品价格波动；运营成本上升；收购资产整合的风险。 


方正基础化工&石油化工团队
李永磊
天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，4年化工行业研究经验。
15120081690
liyonglei@foundersc.com
董伯骏
清华大学化工系硕士、学士，化工行业研究助理。2年上市公司资本运作经验，一年半化工行业研究经验。
15210959531 
dongbojun@foundersc.com
杨晖
清华大学化工学士，京都大学经营管理硕士，化工行业分析师。4年化工实业工作经验，3年化工行业研究经验。
13717871708
Yanghui6@foundersc.com
刘万鹏
天津大学化学工程学士，德克萨斯大学奥斯汀分校机械工程硕士，化工行业研究助理，2年化工实业工作经验，两年半化工行业研究经验。
18811591551
liuwanpeng@foundersc.com
于宏杰
中国科学院上海有机化学研究所博士，化工行业研究助理，5年实业工作经验，一年半化工行业研究经验。
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yuhongjie@foundersc.com
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