投资要点
我们认为当前板块进入龙头配置机遇期。市场基本上对钢铁板块的需求、供给、成本、盈利都比较悲观，具体表现则是认为地产需求后边存在大幅回落可能，供给产量增速比较快，成本铁矿石价格较高，同时盈利端三季度同比和环比业绩较差，市场基本反映了板块全方面的悲观预期，股价也出现了大幅度的调整，我们认为现在就是最悲观的时候，龙头股票也已充分反应，极具性价比。
大周期来看，三周期错配继续演绎。第一，需求周期，低利率叠加低库存导致地产韧性，需求平稳性超出预期，地产数据持续印证，同时叠加全面降准，资金充裕对地产形成支撑，需求预期将出现修复;第二，产能周期，环保限产及高产能利用率导致供给不稳定性，行业产能周期微幅回升，受利润回落影响价格击破电炉成本线，电炉开工率下行，持续的高产能利用率不可维系;第三，铁矿周期，铁矿石提前进入三年大周期上行阶段，受到钢铁产量边际下滑及矿山发货量边际提升影响，矿价短期调整，铁矿边际最紧的时候已经过去。整体来看，三周期错配继续演绎，但边际供给有回落，原料价格出现回调，同时淡旺季切换下库存出现回落，边际出现一些利好钢厂的积极变化。
四因素助推板块触底。从目前的板块来看，市场担忧的方面皆出现了积极变化。首先需求端，从我们调研和9月数据来看，地产的需求韧性犹存，螺纹出货和近期库存的下降也体现了需求端不弱，同时地产销售端还在反弹，在低利率背景下，地产销售难以大幅下行叠加持续下降和低位的地产库存，地产的开工很难快速回落，持续的强势将改变市场对地产的悲观预期，需求预期有望修复。第二个就是供给端，短期受到电炉成本持续支撑，废钢资源短缺，钢铁产量下降幅度较大，我们判断除非钢铁价格持续上涨超过电炉成本，否则供给增量有限。第三个，价格方面我们判断四季度钢价有望反弹。最重要的原因来自冬季废钢价格大概率回升，今年整个制造业不景气叠加汽车销量下降，废钢回收是低于预期的，到了冬季废钢的回收更加困难，废钢价格大概率上涨，电炉成本面临继续提升，电炉钢产量将下降，提振钢铁价格，而市场的预期是价格下跌。第四个就是盈利端，四季度有望环比回升。矿价在四季度将不构成对钢厂盈利的核心干扰，叠加钢价四季度稳健，钢企四季度盈利将出现反弹，三季度的业绩就是底部。
标的选择抱紧龙头，成本低加高技术。在钢铁行业集中度依然没有达到垄断程度，同时需求比较平稳背景下，板块选股应该是两个方向，一个是低成本加管理优势的公司股价弹性和业绩稳定性更大，第二个是技术优势领先，在某些领域已经出现垄断地位。同时从弹性和股息率角度去配置，推荐三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份，同时推荐行业景气度高的油气管道龙头常宝股份、久立特材、武进不锈，持续推荐特钢龙头中信特钢、永兴材料。
风险提示：宏观经济加速下行；供给端超预期。
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本周主要钢材现货价格下降，期货下降，社会库存继续下降
1.1 主要钢材现货价格下降，期货下降，社会库存继续下降
本周主要钢材现货价格下跌、期货普遍下跌。上海螺纹钢现货跌70元/吨至3670元/吨，跌幅1.87%；期货跌97元/吨至3310元/吨，跌幅2.85%。热轧卷板现货跌60元/吨至3600元/吨，跌幅1.64%；期货跌72元/吨至3300元/吨，跌幅2.14%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌60元/吨至3700元/吨，跌幅1.60%；冷卷跌20元/吨至4630元/吨，跌幅0.43%；线材跌40元/吨至3840元/吨，跌幅1.03%。钢材期货和现货价格震荡下行。钢材期货和现货价格震荡下行。本周从供给来看，五大品种钢材产量基本恢复到节前水平。本周电弧炉开工率和产能利用率低位震荡，短流程供给维持低位。需求端来看，本周成交情况较好，下游需求平稳回升。钢材供给下降后库存已达到往年平均水平，但市场担心国外钢坯进口对国内供给造成的压力。全球范围来看，我国钢材价格目前已经处于相对高位，进口钢坯的利润空间打开。电弧炉方面，由于本次废钢价格下跌的幅度较小，废钢的到货仍然较强，预期钢价或呈现震荡格局。
钢材社会库存下降，钢厂库存下降。本周五大品种钢材社会库存1045.25万吨，周环比下降79.42万吨，较去年同期上升15.97万吨。螺纹钢社会431.96库存万吨，环比下降50.84万吨，较去年同期上升20.38万吨。五大品种钢材钢厂库存527.13万吨，周环比下降1.64万吨，较去年同期上升56.96万吨。螺纹钢钢厂库存245.74万吨，周环比下降6.4万吨，较去年同期上升49.1万吨。五大品种钢材社库加厂库共1572.38万吨，周环比下降81.6万吨，较去年同期上升72.93万吨。螺纹钢社库加厂库共677.7万吨，周环比下降57.24万吨，较去年同期上升69.48万吨。钢材库存下降到往年平均水平。局部来看，杭州地区库存见到连续下降，需求端逐渐恢复但供给端海运到货量在或将见到攀升，供给压力仍大。目前来看，废钢到货平稳，而长流程、短流程废钢的使用量已经见底回升，供给端下降的或告一段落，10月钢材库存需要看供给下降的持续性。
1.2 本周铁矿石现货价格下降，期货价格下降。焦炭现货下降，期货下降
本周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌。焦炭现货下跌，期货下跌。本周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌61元/吨至681.0元/吨，跌幅8.22%；铁矿石主力期货价格跌42元/吨至616.0元/吨，跌幅6.38%。焦炭方面，焦炭现货价格跌50元/吨至2050.0元/吨，跌幅2.38%；焦炭期货价格跌83元/吨至1779.0元/吨，跌幅4.46%。本周焦煤现货价格1500.0元/吨与上周持平；焦煤期货价格跌10.5元/吨至1239.5元/吨，跌幅0.84%。铁矿石期货价格下跌，整体钢材产业链利润压缩，焦炭也跟随走弱。铁矿石疏港量预期维持高位，但从发运量来看，到货量将见到上升，对比与去年情况来看，铁矿石港口库存在10月或小幅累积。焦炭方面，焦炭供给宽松库存较大，但焦炭已经接近成本线，但在产业链整体盈利一般的情况下，焦炭价格会在合理的焦化利润附近摆动。
本周铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数下降。本周铁矿石港口库存12724.03万吨，周环比上升54.43万吨。本周钢厂铁矿石可用天数30天，较上周下降9天。
本周巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量上升。本周巴西铁矿石总发货量604.9万吨，周环比下降168.8万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1482.2万吨，周环比上升119万吨。
本周铁矿石到货量周环比下降，铁矿石日均疏港量周环比下降。本周铁矿石到货量989.9万吨，周环比下降87.2万吨；铁矿石日均疏港量309.5吨，周环比上升22.39万吨。
本周四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。本周四大铁矿石生产商总发货量1745万吨，周环比上升101.7万吨。其中，力拓铁矿石发货量452万吨，周环比上升124.6万吨；必和必拓铁矿石发货量401.2万吨，周环比上升26.1万吨；FMG铁矿石发货量379.8万吨，周环比上升108.4万吨；淡水河谷铁矿石发货量512万吨，周环比下降157.4万吨。
本周钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数上升。本周钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数上升。本周钢厂焦炭库存460.43万吨，周环比下降3.4万吨。本周钢厂焦炭平均可用天数15.2天，周环比上升0.09天。
本周钢厂焦煤库存下降，钢厂焦煤平均可用天数下降。本周钢厂焦煤库存下降，钢厂焦煤平均可用天数下降。本周钢厂焦煤库存854.14万吨，周环比下降9.27万吨。本周钢厂焦炭平均可用天数17.01天，周环下降0.19天。
本周焦化厂焦炭库存上升，港口焦炭库存下降。100家焦化企业焦炭总库存46.18万吨，环比上升3.43万吨；北方四港口焦炭库存总计449万吨，周环比下降5.3万吨。
本周独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存下降。100家独立焦化厂焦煤库存801.24万吨，环比上升2.64万吨。本周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存606.5万吨，周环比上升4.5万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存755.5万吨，较上周下降1.5万吨。
1.3 本周建材成交量均值同比上升，房地产销售增速环比上升，房地产拿地数量增速环比下降
本周建材成交量均值同比上升，房地产销售增速环比上升，房地产拿地数量增速环比下降。本周建材成交量均值为20.12万吨，环比下降2.28万吨，较去年同期上升3.78万吨，同比增速为23.1%，较上周上升3.46个百分点；本周商品房成交面积为372.52万平方米，同比增速为4.22%，较上周下降20个百分点；本周100大中城市成交土地面积为985.11万平方米，同比增速为-36.72%，较上周增速下降159.23个百分点。十月房地产销售数量增速为-25%，较九月上升30个百分点；十月以来房地产拿地数量增速为-49%，较九月下降14.9个百分点。本周100大中城市土地溢价率上升，整体成交土地溢价率为4.01%，较上周下降0.4个百分点。
1.4 本周唐山高炉开工率下降，全国高炉开工率下降
本周唐山高炉开工率下降，全国高炉开工率下降。本周唐山高炉开工率60.14%，较上周下跌2.9个百分点；全国高炉开工率63.54%，较上周下跌0.82个百分点。全国电炉开工率67.31%，较上周上升1.28个百分点。唐山产能利用率为68.54%，较上周下跌0.34个百分点；全国盈利钢厂比率为78.53%，较上周下跌0.61个百分点。本周五大品种钢材周产量1026.5万吨，周环比上升11.9万吨，比去年同期下降9.76万吨。螺纹钢周产量354.18万吨，周环比上升11.48万吨，比去年同期上升17.37万吨。热卷周产量317.2万吨，周环比下降6.52万吨，比去年同期下降25.16万吨。节后受限产解除影响，全国高炉开工率在回升后下降，目前看到的10月限产文件显示唐山开工率将逐步恢复，而全国高炉开工率也将跟随恢复。短流程炼钢利润震荡，电炉开工率预期低位震荡。
1.5 螺纹模拟利润上升，热卷模拟生产利润上升
本周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润涨52.6元/吨至555.4元/吨，热卷利润涨62.6元/吨至85.4元/吨。
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美国钢价本周持平，欧盟钢价持平，日本钢价持平
美国钢价本周与上周持平，欧盟钢价与上周持平，日本钢价与上周持平。本周美国螺纹钢价格645.0美元/吨与上周持平；欧盟螺纹钢价格522.0美元/吨与上周持平；日本螺纹钢价格644.0美元/吨与上周持平。以人民币计，本周美国、欧盟、日本钢价分别为4559.51、3690.02和4552.44元/吨。上海螺纹钢现货价格低于美国钢价，低于欧盟钢价，低于日本钢价。2019年9月我国出口钢材533万吨，环比上升6.39%，同比下降10.42%；9月我国累计出口钢材4413万吨，同比上升1.05%。
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废钢价格下降，石墨电极价格持平
2019年9月铁水粗钢比为81.84%，呈现小幅下降趋势。即粗钢产量中18.16%是废钢。这一比例的下降原因主要有两点，一是铁矿价格维持相对高位，部分钢厂通过技术革新，在高炉中适当添加废钢提升产量水平并降低成本；二是9月行业盈利较8月稍有回暖，短流程钢厂复产较多，生铁粗钢比回落。
本周废钢价格下降，普通功率石墨电极价格持平，高功率石墨电极价格持平，超高功率石墨电极价格持平。本周唐山废钢价格跌30元/吨至2505元/吨，跌幅1.18%。本周电弧炉炼钢成本跌35.59元/吨至3769.9元/吨，跌幅0.94%。本周普通功率石墨电极价格12500元/吨与上周持平；高功率石墨电极价格14000元/吨与上周持平；超高功率石墨电极价格22500元/吨与上周持平。
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本周不锈钢价格上升，电解镍价格下降
本周不锈钢价格上升，电解镍价格下降。本周不锈钢（304，6mm卷板）价格涨50元/吨至15750元/吨，涨幅0.32%；电解镍跌4720元/吨至131250元/吨，跌幅3.47%。
本周硅铁价格持平，硅锰价格下降，钒铁价格下降。本周甘肃兰州、青海海东、内蒙古鄂尔多斯硅铁（FeSi75-A规格）价格分别为5900、5850、5800元/吨，较上周均持平；本周内蒙、广西、贵州锰硅（FeMn65Si17规格）价格分别为6825、6900、6875元/吨，较上周分别下跌100、下跌25、下跌50元/吨；钒铁跌7000元/吨至128000元/吨，钒氮合金跌11000元/吨至184000元/吨，五氧化二钒跌7000元/吨至123000元/吨。
本周甘肃耐材价格下降，宁夏耐材价格下降。本周甘肃碳化硅价格下降150元/吨至6700元/吨，跌幅2.19%；宁夏碳化硅价格下降100元/吨至6650元/吨，跌幅1.48%。
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钢铁需求基本平稳，9月房地产有所数据下滑
5.1 9月份房地产投资环比下降，商品房库存继续去化
2019年9月，全国固定资产投资（不含农户）增速较2019年8月下降。2019年9月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计值同比增速5.4%，较2019年8下降。
9月份基建投资累计同比增速较19年8月份上升，房地产开发投资持平。2019年9月，我国基建投资完成额累计值同比增长4.5%，较8月份上升；2019年9月，我国房地产开发投资完成额累计9.8万亿元，同比增长10.50%，与8月份持平，较去年同期上升0.6个百分点。
商品房待售面积下降，库存去化持续。2019年9月商品房销售面积累计值为11.92亿平方米，累计同比下降0.1%，增速较8月份上升0.5个百分点。商品房销售额11.15万亿元，累计同比增速7.1%，增速较8月份上升0.4个百分点。商品房待售面积相比8月份下降438万平方米降至4.93亿平米，累计同比降幅7.2%，环比增幅0.4%，商品房待售面积连续下降，房地产库存进一步去化。在购地和新开工方面，2019年9月土地购置面积累计值为15454万平方千米，累计同比下降20.2%，增速较8月份上升5.4个百分点；9月房屋新开工面积累计值为16.57亿平米，累计同比上升8.6%，较8月份增速下降0.3个百分点。2019年9月房屋竣工面积累计同比增速为-8.6%，增速较8月份上升1.4个百分点，竣工面积上升。2019年9月份，商品房住宅销售面积累计值为104650万平方米，住宅新开工面积累计值为122308万平方米，新开工面积累计值仍高于销售面积累计值，差幅上升。
工业增加值累计同比增速持平。2019年9月份，工业增加值累计同比增速为5.6%，与8月份持平，当月同比增速为5.8%，比8月份上升1.4个百分点。
水泥产量累计同比增速下降，汽车产量同比增速上升。2019年9月，水泥产量累计同比上升6.9%，较8月份累计同比增速下降0.1个百分点。2019年9月，汽车产量累计同比下降12%，累计同比增速较8月份上升0.5个百分点，9月汽车产量当月同比增速为-6.9%，较8月下降6.3%。
2019年1至8月份，家电累计同比增速均下降。2019年1-8月，空调产量累计同比增速为7.9 %，增速较7月份下降0.8个百分点；家用电冰箱产量累计值同比上升2.8%，较7月份下降1.4个百分点；家用洗衣机产量累计值同比上升6.8%，较7月份下降0.5个百分点；彩电产量累计同比下降1.3%，较7月份累计同比增速下降2.7个百分点。
9月份发电量累计值同比增速上升，六大发电集团耗煤量当月合计同比增速上升。2019年9月份，发电量累计值为5.3万亿千瓦时，累计同比增速为3%，较8月份累计同比增速上升0.2%；9月份发电量当月值为5908亿千瓦时，同比增速为4.7%，同比上升3%。6大发电集团耗煤量9月份耗煤量累计值为17595.27吨，同比下降5.41%，增速上升4.8个百分点。
5.2 粗钢产量同比增速上升，钢材出口环比上升
9月粗钢产量累计同比增速上升，粗钢日均产量环比8月上升。2019年1-9月份，粗钢产量累计值为74782万吨，累计同比上升8.4%，增速较8月份下降0.7个百分点；8月份粗钢日均产量为281.45万吨/天，较7月份日均产量上升6.55万吨/天。
生铁产量累计同比增速下降，生铁日均产量环比7月上升。2019年9月份，生铁产量累计值为61203万吨，同比上升6.3%，增速较8月份下降0.6个百分点。8月份生铁日均产量当月值为229.58万吨/天，相较7月份上升9.21万吨/天。
9月份钢材出口增速下降。2019年9月份，我国钢材出口累计5030万吨，同比下降5%，累计增速同比较8月份下降0.6个百分点；其中，9月份当月钢材出口量为533万吨，较8月份上升32万吨，9月份当月钢材出口同比下降。9月份钢材累计进口875.1万吨，同比下降12.2%，累计增速同比较8月份上升。9月份累计净出口钢材4155.4万吨，当月净出口钢材为421.7万吨，当月净出口同比增速为-11.22%，较8月份增速上升4.96个百分点。我国钢材出口下降，钢材净出口量上升。
铁矿石进口累计同比增速较8月份下降。2019年9月，我国铁矿石进口累计78413.6万吨，同比下降2.4%，2019年8月份同比增速为-3.5%，增速上升1.1个百分点。
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风险提示
7.1 宏观经济加速下行
2018年我国经济承压迹象明显，若2019年宏观经济加速下行，钢材的下游需求将放缓，钢铁需求下降将压制钢价的上涨。
7.2 供给端超预期
2019年环保限产边际放松。若供给端上升速度超预期，则钢价上涨将面临较大压力。
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