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【方正社服】宋城演艺三季报点评:各大景区稳步发展,珠海演艺谷落地升级战略4.0

阅读量：3703614 2019-10-23

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事件
宋城演艺发布2019年三季报，Q1-3实现总营收22.06亿元，同比下降10.71%；归母净利润12.70亿元，同比上升10.69%；扣非归母净利10.96亿元，同比下降1.47%，非经常性损益项目主要为非流动资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）。EPS为0.87元/股。
分季度来看，19Q1/Q2/Q3分别实现营收8.25亿元/5.93亿元/7.89亿元，同比+15.85%/-25.85%/-17.81%；归母净利润3.70亿元/4.15亿元/4.85亿元，同比+14.90%/20.96%/+0.56%；扣非归母净利润3.60亿元/2.58亿元/4.78亿元，同比+22.49%/-24.61%/+0.37%。
若剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响，Q1-3公司实现营业收入18.23亿元，同比增长17.56%；利润总额12.49亿元，同比增长17.23%；归母净利润10.07亿元，同比增长17.98%；扣非后归母净利润9.85亿元，同比增长19.87%。Q3公司实现营业收入7.89亿元，同比增长19.67%；利润总额5.68亿元，同比增长21.42%；归母净利润4.62亿元，同比增长24.05%；扣非后归母净利润4.55亿元，同比增长24.13%。
点评
1）业绩符合预期，演艺主业持续增长
①收入端：营收与净利润增速不匹配主要系数字娱乐平台及六间房与密境和风重组影响，剔除重组影响后，演艺主业保持稳健的增长趋势。预计杭州宋城受台风天气影响，业绩表现较平淡；三亚项目受整体旅游市场影响表现一般；丽江项目保持良好增长，旅游市场的整顿和销售渠道完善有利于毛利率回升；桂林项目稳定发展；张家界千古情项目（6月28日开业）带来新增量。
②成本费用端：综合毛利率持续提升，同比增长3.16pct至73.34%。期间费用率同比下降2.82pct至12.56%；其中，销售/管理/研发/财务费用率同比变化-2.89pct/ +0.65pct/ -0.82pct/ +0.23pct至5.56%/ 6.07%/ 1.34%/ -0.41%。销售费用率和研发费用率的下降主要由于六间房不再纳入公司合并范围所致。
③利润端：归母净利率同比增长11.13pct至57.57%，扣非后归母净利率同比增长4.66pct至49.67%。其中投资收益2.23亿元，主要系报告期内六间房与密境和风完成重组所致。
2）国庆期间七大景区表现优秀，新项目和新剧场将陆续推出
国庆小长假，全国七大千古情景区共计接待游客超200万人次，同比增长逾15%；“千古情”演出270场，同比增长34%；高峰期间，“千古情”单日上演53场。张家界千古情表现优异，开业第45天实现一天连演7场，刷新同期张家界大型旅游演艺演出场次、观众人数两项新纪录。
未来将陆续推出新项目和新剧场，同时带来新市场增量和存量市场的拓展。西安、新郑、上海项目预计明年陆续推出。新剧场建设方面，杭州项目第三和第四剧场、三亚项目第二剧场，今年有望推出；张家界项目第二剧场今年7月动工；桂林项目亦有望推出第二剧场。
3）把握政策利好，建设珠海演艺谷，战略4.0驱动升级
珠海演艺谷有望成为宋城演艺中长期发展的新商业模式。2019年9月30日，公司与珠海市斗门区人民政府签订《珠海·宋城演艺谷项目合作协议》，推动建设“珠海·宋城演艺谷项目”，将其打造为一个世界级文化演艺区，包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块的内容，涵盖24个多元化剧院、28台多样演出、55,000个座位、4个主题文化街区、2个亲子体验区，数千间主题客房的演艺酒店集群，大型演艺人才培训基地等内容。项目占地面积约为1,500亩，投资约人民币30亿元。
项目选址上看好粤港澳大湾区政策利好和区位优势。粤港澳大湾区是国家重要战略布局，港珠澳大桥推动三地联结。项目选址距港珠澳大桥珠海段洪湾立交直线距离约20公里，区位优势明显。
4）盈利预测：预计公司2019-2021年EPS分别为0.96/1.11/1.33元，对应PE为30.0/26.1/21.8倍。我们看好宋城演艺聚焦演艺产业，重资产项目稳步推进，轻资产模式持续输出，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：现场演艺项目落地不及预期，轻资产输出业务拓展不及预期，线上业务网络监管风险，文旅消费景气度不足。