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本周观点
■ 纺织服装行业跑赢大盘0.29pct。本周，上证综指下跌1.19%，SW纺织服装行业下跌0.90%，SW纺织服装行业跑赢大盘0.29pct。其中，SW纺织制造下跌0.01%，SW服装家纺下跌1.36%。
■ 2019年前三季度化妆品增速亮眼，服装增速同比下降。根据国家统计局公布的数据：（1）单月：2019年9月社零总额为3.4万亿元，同比增长7.8%。限额以上服装鞋帽及针织品/化妆品零售额分别为1058/255亿元，分别同增3.6%/13.4%。（2）年初至今：2019年前三季度社零总额为29.7万亿元，同比增长8.2%，增速同比下降1.1pct，限额以上服装鞋帽及针织品/化妆品零售额分别为9479/2151亿元，分别同比增长3.3%/12.8%，增速分别同比变化-5.6pct/+0.8pct。化妆品维持高景气度，单季社零增速连续两月提升，前三季度增速仅次于日用品；服装社零增速仍偏平淡。
■ 推荐标的：服装家纺推荐三大主线：（1）“高性价比+低线升级”的大众品牌：推荐红豆股份、珀莱雅；（2）“需求稳定+多品牌运营”的中高端品牌：推荐歌力思、安正时尚；（3）“高景气度+格局优异”的细分板块品牌：推荐森马服饰、上海家化，建议关注安踏体育。纺织制造推荐百隆东方和健盛集团。
■ 风险提示：终端消费需求疲软；汇率波动风险；棉价下跌或大幅波动。
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行情回顾
本周，上证综指下跌1.19%，SW纺织服装行业下跌0.90%，SW纺织服装行业跑赢大盘0.29pct。其中，SW纺织制造下跌0.01%，SW服装家纺下跌1.36%。从个股看，上周涨幅前五的个股分别为振静股份（+26.50%）、百隆东方（+16.07%）、健盛集团（+8.07%）、嘉麟杰（+7.61%）、华升股份（+7.37%）；上周跌幅前五的个股分别为步森股份（-6.62%）、摩登大道（-6.33%）、贵人鸟（-6.13%）、三毛派神（-6.04%）、梦洁股份（-5.71%）。
年初至今，上证综指上涨17.81%，SW纺织服装行业上涨5.76%，SW纺织服装行业跑输大盘12.05pct，在全部28个申万一级行业中位列24位。从个股看，年初至今涨幅前五的个股分别为中潜股份（+351.29%）、商赢环球（+204.86%）、三夫户外（+97.95%）、棒杰股份（+72.06%）、振静股份（+70.73%）；年初至今跌幅前五的个股分别为拉夏贝尔（-44.51%）、摩登大道（-42.74%）、天创时尚（-41.57%）、贵人鸟（-33.62%）、日播时尚（-31.79%）。
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行业估值及机构配置
3.1行业估值
2019年10月18日，沪深300的PE为20.16倍，纺织服装行业的市盈率为20.64倍。2019年10月18日，纺织服装行业相对沪深300的PE溢价水平为2.38%，2005年至今纺织服装行业相对沪深300的PE溢价水平均值为33.14%，当前溢价水平较低，板块估值具备吸引力。
3.2 机构配置
2019Q2 全部机构对 SW 纺织服装行业的持仓比例为 0.48%，相比于 2018Q2 持仓比例下降 0.27pct，相比于 2019Q1 持仓比例下降 0.16pct。机构对 SW 纺织服装行业的配置比例较上季度略有下降。
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重点推荐标的及投资逻辑
■推荐标的：服装家纺推荐三大主线：（1）“高性价比+低线升级”的大众品牌：推荐红豆股份、珀莱雅；（2）“需求稳定+多品牌运营”的中高端品牌：推荐歌力思、 安正时尚；（3）“高景气度+格局优异”的细分板块品牌：推荐森马服饰、上海家化，建议关注安踏体育。纺织制造推荐百隆东方和健盛集团。
■ 森马服饰：公司是休闲和儿童服饰的双龙头，森马品牌和巴拉巴拉品牌继续维持稳定快速增长，巩固自身规模优势和龙头地位。公司2019年上半年实现营收82.19亿元，同比增长48.57%，归母净利润7.22亿元，同增8.2%，业绩增速远低于收入增速，主要受Kidiliz业务尚未扭亏影响。分业务类别，儿童服饰板块实现营收52.12亿元，同增81.68%，剔除并表原主业同增30%；休闲服饰板块实现营收29.44亿元，同增加12.14%，主要由内生驱动；分渠道来看，线下业务19H1同增53.98%，剔除并表原主业同增17.98%；线上业务亦增长迅猛，19H1收入同比增长35.06%，剔除并表电商收入增速近30%，其中Minibalabala增速超100%。预测公司2019-2020年EPS分别为0.70元、0.80元，对应PE分别为18X、15X。
■  红豆股份：公司是国内知名大众男装企业，发展多年积累一定品牌影响力，2014年实施产品及供应链改革后，Hodo男装渠道拓展不断加快、店效稳步提升。另外，2017年以来公司加大对Hodo职业装扶持力度，呈现爆发性增长态势。男装复苏及职业装的快速成长驱动公司服装产业步入发展快速道。随着房地产业务的影响渐弱，公司营收及业绩增长的确定性有望不断得到增强。预测公司2019-2020年EPS分别为0.08元、0.09元，对应PE分别为40X、39X。
■ 歌力思：公司是国内中高端服装集团，主品牌“ELLASSAY”具有较高知名度，持续位于高端女装市占率前十。2015年上市后，公司加速收购进程，目前已覆盖六个覆盖面较广、风格迥异的的品牌矩阵。目前收入增长主要由于同店的增长以及新品牌的快速成长。从渠道端看，主品牌仍在渠道调整中，其它品牌均持续展店，且大店占比不断提升。从区域结构看，华南地区占比较大，其次是华中、华东和华北地区，而东北、西南、西北地区占比相对较小，未来有望加强对劣势区域的突破。预测公司2019-2020年EPS分别为1.36元、1.66元，对应PE分别为13X、10X。
■  安正时尚：公司是行业中优秀的中高端时装集团。主品牌玖姿市占率位列高端女装前三位，先发优势不断巩固，未来将持续发力，为公司贡献增长的主要来源。尹默定位知性白领人群，随着店面扩张和店铺盈利能力的提升，销售体量逐渐上扬，有望成为公司新的增长极。各子品牌经过多年培育已逐渐成熟，斐娜晨、安正男装保持快速增长，摩萨克调整定位后重新起航，今年将逐步放开加盟、加速渠道扩张，线上品牌安娜寇发展迅猛，公司多品牌未来全面丰收可期。随着国内经济的平稳发展，高端消费、尤其中高端女装快速增长趋势已经确立。根据公司限制性股票激励计划，业绩考核目标为2018-2019年同比增长率分别为30%、30%，增速领先行业平均水平，对应估值水平处于行业低位。预测公司2019-2020年EPS分别为1.12 元、1.34元，对应PE分别为12X、10X。
■  珀莱雅：公司是本土化妆品龙头之一，旗下拥有“珀莱雅”，“优资莱”，“韩雅”，“悠雅”等品牌，产品覆盖护肤品，彩妆，情节洗护，香薰等化妆品领域。公司2019年上半年实现营收13.28亿元，同比增长27.48%，归母净利润1.73亿元，同增34.49%。线上渠道方面，19H1实现营收6.11亿元，同增48.08%。线上占比为46.01%，同比提升6.47pct。线下渠道方面，19H1实现营收7.16亿元，同增13.65%。相较于2018年全年，CS渠道增速略有加快，主要得益于新品销量增加；而受人流下滑、竞争加剧影响，商超、单品牌店渠道增速有所放慢。公司深耕线上线下渠道一体化，未来将通过阶段性调整重新为单品牌店渠道注入增长动力,重点发力生态化、平台化、国际化、年轻化，收入规模有望保持快速增长态势。预测公司2019-2020年EPS分别为1.93元、2.51元，对应PE分别为44X、34X。
■  上海家化：公司是我国知名日化龙头，坚持“多品牌+多品类+多渠道”布局，随着对佰草集品牌的重点发展、对其他品牌的持续焕活、以及对电商、百货等渠道的优化调整，营收、业绩增速有望的持续回暖。2019年上半年公司实现营收39.23亿元，同增7.02%，预计全年收入增速有望实现两位数增长；实现归属于上市公司股东的净利润4.44亿元，同增40.12%；分品牌看，玉泽、家安、片仔癀品牌2019H1增速在30%以上，启初增速超25%，佰草集表现稳步向好，在19Q1主动调整社会库存的基础上，19Q2营收双位数增长。预测公司2019-2020年EPS分别为1.05、1.12元，对应PE分别为34X、32X。
■  健盛集团：公司是专业生产、出口高品质男袜、女袜、童袜、连裤袜和运动袜而闻名海内外的现代化织袜企业。公司袜子与无缝内衣订单饱满，主要客户覆盖PUMA、Under Armour、迪卡侬、优衣库、耐克等。公司目前主要经营模式为以ODM、OEM的方式为世界知名品牌商和零售商自有品牌提供专业服务，公司作为优质供应商，下游终端消费稳健增长将保证其营收持续上升。棉袜方面，越南市场供不应求，预计今年有望实现产量约1.2亿双，伴随年新增9000万双中高档棉袜生产线项目的推进，公司业务规模将进一步扩大。无缝内衣方面，国内上虞和贵州产能不断增加。棉袜、无缝内衣产能的持续扩张将有望驱动公司业绩较快增长。通过收购俏尔婷婷，有望通过横向扩张显著提升业绩。预测2019-2020年EPS为0.63元、0.80元，对应PE分别为14X、11X。
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重点上市公司大事提醒
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重点公司公告
■ 开润股份：业绩预告。预计2019年前三季度归属于上市公司股东的净利润16656万元–17938万元，同比变动30%至40%；其中，第三季度归属于上市公司股东的净利润5774万元-6218万元，同比增长30%-40%。
■ 南极电商：三季报。2019年前三季度归属于上市公司股东的净利润6亿元，同比增加33.96%；其中，第三季度归属于上市公司股东的净利润2亿元，同比增长33.08%。
■ 太平鸟：股东大会。宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司决议于2019年11月4日下午15:00在宁波市海曙区环城西路南段826号公司会议室召开2019年第三次临时股东大会。
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重点行业新闻
■ 安踏市值首次突破2000亿港元。据时尚商业快讯监测，成为国内最大服饰零售商的安踏体育股价持续高涨，今日再度录得3.11%的增幅至74.7港元，自今年以来累积上涨101%，市值首次突破2000亿港元录得2017亿，创历史新高。（来源：时尚商业Daily）
■资生堂宣布收购美妆品牌Drunk Elephant。据天猫官方公布的数据，今年8月入驻天猫国际的小众美妆品牌Drunk Elephant在不到三个月内已吸引3万的品牌会员，而且未借助任何广告宣传，使成交额增长近62倍，平均货单价不低于400元。其受欢迎程度吸引了日本美妆巨头资生堂集团的关注，于近日宣布以8.45亿美元的价格收购Drunk Elephant以扩充护肤品牌组合，抓住年轻一代的美妆消费新需求。（来源：时尚商业Daily）
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风险提示
终端消费需求疲软；汇率波动风险；棉价下跌或大幅波动。
分析师：
黄淑妍 ：18682257683；
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研究助理：
张家璇 ：18201853108；
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