旭辉控股集团（00884.HK）
开发能力突出，财务均衡发展
文丨陈聪，张全国，联系人：李金哲
公司能适应行业变化，有较好的抗风险能力，销售强劲，土储优质，信用良好。目前估值处于较低水平。我们首次覆盖，给予“买入”评级，目标价6.96港元。
寻找适应行业变化的地产蓝筹。在中长期行业稳健发展的基础上，我国地产行业发生明显结构分化。一是自2018年棚改落潮，一、二线城市市场显著强于三四线；二是流动性充裕环境中，政策加大对房地产公司融资的限制，地产融资呈现“强者恒强”特征，信贷资源明显向头部集中。而公司能力恰恰适应行业的变化。
精选城市，工于产品：销售强劲。公司在城市选择上较为严苛，进入的城市均是房地产市场较为发达的重点城市，这些城市商品房去化周期明显小于其他城市。同时公司注重产品质量及结构，主打中高端改善型。优选的布局和产品，使得公司具有更强的去化确定性和抗风险能力。过去5年，公司销售额复合增长率为58.2%，位于行业前列。销售质量更佳，2019年中期回款率达到95%的高水准。
逆进顺退，多元扩充：土储优质。公司有明确的土地储备策略，即逆周期原则，在土地溢价率较低的窗口期集中拿地，注重运用合作开发规避风险。同时公司积极拓展拿地渠道，一二级联动、商业勾地、收并购、旧城改造四轮齐发，保证公司开发、销售资源充裕。截至2019年6月末，权益未结算货值约为2963亿元，权益未结算毛利约为845亿元，毛利率约为31.4%，仍处于行业领先水平，凸显了公司获取土地的能力。
注重盈利，稳健杠杆：信用良好。公司注重盈利能力考核，财务政策稳健。利润率、预收覆盖率、费用率等指标稳定，财务指标质量较高。财务杠杆审慎，不谋求过分扩大规模。优质的财务表现，深得市场认可；公司2019年中期融资成本仅为5.9%，远低于一般民企。
风险提示：房企融资超预期收紧的风险。
适应行业变化，目前估值低廉，给予“买入”评级。我们预测公司2019-21年每股核心EPS分别为0.87/1.08/1.30元，计算公司NAV为8.71港元/股。参考可比公司估值，按2019年目标PE8倍以及NAV折价20%的均值，给予目标价6.96港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
（报告外发时间：2019-10-22）

公司快评
招金矿业（01818.HK）2019年三季报点评：公司2019年前三季度实现净利润3.17亿元，同比下滑10.88%，业绩低于预期。主要原因是公司三季度财务费用增加，自产黄金产量下降，综合成本上升。未来随着海域矿业投产公司矿产金产量预计大幅提升，叠加金价上行周期，业绩有望显著增厚。维持公司2019-2021年归母净利润预测6.84/7.68/8.84亿元，EPS为0.21/0.24/0.27元。给予2019年14倍EV/EBITDA估值，对应目标价11.5港元，维持“买入”评级。
风险因素：金价波动风险，黄金产量不及预期，海域金矿投产不及预期。
（作者：敖翀，报告外发时间：2019-10-22）
李宁（02331.HK）2019年三季度经营数据点评：李宁2019Q3再上台阶，整体零售流水实现30%-40%低段增长，其中电商&批发业务增长再提速（分别为30%-40%中段和50%-60%低段），同时2020Q2订货会订单实现10%-20%低段增长。2019Q3终端零售和同店销售的靓丽表现一方面验证公司销售增长的良好态势，另一方面也验证了批发商的积极性和对未来的乐观预期，全年高增大概率实现。同时，毛利率和费用率也存持续改善空间。看好运动行业景气延续背景下，公司作为本土龙头持续改善带来的收入增长和盈利回升，维持“买入”评级。
风险因素：中国李宁业务进展不及预期；消费景气下行超预期；潮流波动风险。
（作者：冯重光；报告外发时间：2019-10-22）
亚信科技（01675.HK）重大事项点评：2019年10月14日，公司宣布加入“阿里云MSP（管理服务提供商）合作计划”成为阿里云MSP核心伙伴。一方面，云MSP成长潜力巨大，公司数字化运营业务有望维持高成长。另一方面，公司借力大量阿里云客户资源，有望加速非电信大型企业客户拓展。继续看好5G时代公司电信软件主业稳健增长、非电信大型客户拓展和创新业务成长，维持2019/2020/2021年经调整EPS预测为0.90/1.00/1.12元，给予公司2019年目标PE 12倍，对应目标价10.80元人民币（12.00港元），维持“买入”评级。
风险因素：合作落地不及预期，公司大型企业客户拓展及数字化运营推进低于预期。
（作者：顾海波 ；报告外发时间：2019-10-21）
中国平安（601318.SH/02318.HK）2019年三季报点评：虽然面临寿险竞争加剧和承保下行周期，但公司独树一帜，推动全方位能力竞争和坚持价值导向，持续优化公司治理，坚定长期投资者信心，长期持股有望继续分享年均15-20%年内含价值复合回报。目前公司A/H股对应的2019年PEV分别为1.36/1.29倍，2020年PEV分别为1.17倍/1.11倍，估值合理偏低。按2020年1.5倍估值，预计未来一年目标价为115.2元人民币/股。鉴于个险新单还没恢复增长，维持A/H股“增持”评级。维持2019-20年EVPS预测为/65.9/76.8元。
风险因素：股市大跌、利率大幅下行、代理人大幅脱落。
（作者：童成墩，邵子钦，田良，薛姣；报告外发时间：2019-10-25）
本文节选自中信证券研究部已发布报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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