自营、投行收入大幅提升
净利润维持高增长
摘要
2019年1-9月公司实现营业收入52.18亿元，同比增长45.6%；实现归母净利润14.63亿元，同比增长156.1%。19EPS0.34元，19BVPS4.97元。
净利润维持高增长，自营业务收入贡献超40%：1）低基数下公司19年前三季度营业收入与净利润分别同比增长45.6%和156.1%，相较19年上半年增速有所放缓。公司前三季度年化ROE 7.18%，同比18年前三季度大幅增长4.3个百分点；净利润率为28.03%，同比大幅增长12个百分点。2）公司前三季度自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为41%、29%、11%、10%、5%，自营收入占比同比增加14个百分点，经纪业务占比下滑6个百分点。
市场行情带动下自营收入高弹性彰显，投行业务市占率显著提升：1）截至19Q3末，公司自营规模402亿元，较年初增长5.65%，在市场行情带动下，公司前三季度实现自营业务收入21.26亿元，同比大幅增长126%。2）投行业务前三季度收入5.20亿元，同比大幅增长50%。1-9月股债合计承销金额760亿元，已大幅超越18年全年水平（456亿元），市场份额由2018年的0.67%提升至1.20%；IPO承销金额45亿元，同比大幅增长358%，市占率从2018年的1.05%跃升至3.21%。
经纪业务实现稳健增长，资管业务收入持续下滑：1）受益于19年前三季度市场活跃度的提升（1-9月市场日均股基成交额为5801.3亿元，同比增长34.4%），公司实现经纪业务收入15.14亿元，同比增长20%。2）新会计准则规定债权投资收益由投资净收益科目划转至利息净收入项下，受此影响公司前三季度信用业务收入5.55亿元，同比增长31%。3）公司19年前三季度实现资管业务收入2.69亿元，同比下降11%，降幅较上半年有所放缓，仍然是主营业务中唯一收入下滑业务。在资管新规的持续影响下，预计公司的资管业务将继续承压。
估值
维持原有盈利预测，预计公司19/20/21年的归母净利润为19/23/27亿元，对应EPS0.34/0.42/0.49，维持中性评级。
风险提示
政策出台对行业影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。