每日晨报20191028

宏观策略
宏观：工业利润降幅扩大，产业结构升级延续
事件
国家统计局10月27日公布数据， 1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额45933.5亿元，同比下降2.1%，降幅比1-8月份扩大0.4个百分点。但按季节看，我国工业企业利润1季度下降3.3%，2季度下降1.9%，3季度下降1.8%，降幅呈逐季收窄态势。
点评
价格因素影响工业企业盈利表现。从此前公布的9月数据看，9月我国工业增加值超预期回暖，结构优化明确，与此次工业企业盈利能力的低迷表现，存在一定程度的偏离。但从当月的PPI数据看，9 月我国工业生产者出厂价格同比降幅走扩0.4个百分点至-1.20 %，价格因素或是导致工业企业利润降幅走扩的主要原因。从大类行业的利润表现看，1-9月我国采矿业的盈利能力稳定，增速为3.1%，但煤炭开采和洗选业的利润总额增速为-3.2%，行业出厂价格的低迷表现传导至利润端，压制行业盈利能力。且高频数据显示，相比于8月，9月发电集团日均耗煤降低、库存可用天数走高，较为低迷的下游需求加剧价格对盈利能力的影响。
制造业降幅走扩，但产业结构升级趋势延续。1-9月，我国规模以上制造业企业的利润增速为3.9%，较1-8月走扩0.7个百分点，汽车制造业及黑色、化工等周期行业成为主要拖累项；但高技术制造业、战略新兴产业的盈利增长再度提速，同比分别增长6.3%、4.6%，增速较1-8月分别加快3.5、1.6个百分点。从细分行业上看，尽管汽车行业的利润增速仍为负，但降幅较1-8月再度收窄2.4个百分点，行业盈利能力有望趋向稳定，对工业生产的拖累效应或将再度收窄。新兴产业方面，1-9月，我国计算机、通信和其他电子设备制造业的利润总额增速较前由负转正，且增速上行6.3%；仪器仪表、专用设备等先进制造业依然维持可观的盈利增速，再度印证我国产业结构升级的稳健步伐。
展望4季度，工业企业盈利有望回归稳定，利润降速逐季收窄的趋势有望延续。从9月的主要拖累项看，高频数据显示，10月以来工业生产带动电煤、螺纹钢等库存下降，派生下游采购需求；叠加基建项目提速、日耗煤季节性增长等因素对需求的扩充，工业品出厂价格对企业利润的影响有望缩窄。生产方面，9月我国工业生产超预期回暖，盈利能力处于上行通道的高技术制造业在工业发展中的地位再度提升，新旧动能的转化下，4季度工业企业盈利降速有望再度收窄。
风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超 预期调整；下游需求低于预期。
策略：区块链受政策关注，关注其与金融科技、民生等领域结合
事件
10月24日，习近平总书记强调，区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用，我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，加快推动区块链技术和产业创新发展。
点评
区块链作为自主创新重要突破口得以强调，尤其关注其基础研究、与实体经济融合、以及控制风险等方面。从习近平的讲话来看，重点强调了以下几个方面的内容：首先，要强化区块链的理论基础研究，一方面提升国际话语权和规则制定权，另一方面构建区块链产业生态，尤其强调区块链和人工智能、大数据、物联网等前沿信息技术的深度融合；其次，要推动区块链和实体经济深度融合，尤其强调运用区块链解决中小企业贷款融资难、银行风控难、部门监管难等问题；最后，要加强对区块链安全风险的研究和分析，推动区块链安全有序发展。区块链作为我国核心技术自主创新的重要突破口，其研发和落地实施的推进有望得到加速，而控制风险和有序发展得以强调，不排除后续区块链规范化的相关文件出台的可能性。
A股上市公司主要为区块链的行业方案解决商，重点关注区块链与金融科技、民生领域应用、城市政务等方面的结合。从区块链相关的公司类型来看，主要有底层技术平台、行业解决方案商和区块链运营公司三类，而A股中的区块链相关概念股大多为行业方案解决商。从习近平的讲话中所涉及到区块链和实体经济融合，主要着眼于三个方面，一是金融科技，尤其涉及到中小企业贷款、银行风控、部门监管几个重要应用；二是“区块链+”在民生领域的应用，重点涉及到教育、就业、养老、精准脱贫、医疗健康等；三是城市政务，涉及到城市间信息、资金等的互联互通，以及政务数据跨部门等，粤港澳、长三角、京津冀等区域改革所涉的城市群值得重点关注。我们以wind区块链概念板块中的股票为备选股票池，从盈利增速和研发支出占比两个角度进行筛选，具体要求为（1）中报盈利增速超过20%或连续两个季度盈利增速持续改善，（2）研发支出占营业收入的比超过5%，筛选结果如附录表格所示。
风险提示：政策推进不及预期；宏观经济超预期下行。
行业动态传媒：趋势向好，优选游戏、平面媒体头部企业
核心观点
传媒板块估值逐步修复，游戏及平面媒体业绩企稳
截止2019年10月11日，传媒板块上涨8.01%，PE(TTM)估值为35.72倍，处于历史中枢位置并逐步修复；2019H1传媒行业营业收入同比增长3.15%、净利润同比减少22.15%，游戏、平面媒体、互联网、教育等子板块相对来说业绩逐步企稳。
版号审批开放，带动游戏行业回暖
1）自2018年12月游戏恢复审批以来，行业发行数量持续低迷，但新游整体质量上升；2）2019H1中国游戏市场收入规模为1163.1亿元，同比增长10.8%，我们认为随着经济的好转，个人消费支出提升能够使得整体游戏市场受益；3）截止2019年中报，A股游戏上市公司商誉账面价值653亿，占游戏上市公司总资产26%，整体风险可控；4）5G助推云游戏的终端应用向轻量化、小型化和低成本发展，优质游戏内容提供商将在产业链中占据更为重要的位置。
平面媒体处于稳定增长期，少儿图书增速亮眼
1）中国图书零售额从2010年的370亿元提升至2018年的894亿元，期间复合增速11.66%，行业整体处于稳定增长期。分渠道来看，网上书店渠道依然是市场增长的主要推动力，而实体店销售额较为稳定；2）销量排名前1%图书的市场份额从2014年的43.73%提升至2018年的54.36%，考虑到拥有Top10畅销书的出版商持续为当前市场头部企业，这意味着头部出版商能够获得的码洋在持续增加，市场集中度逐步提升；3）少儿图书市场规模从2010年的50亿元快速提升至2018年的225亿元，期间复合增速13.64%，当前少儿图书占比高达27.38%，分渠道来看实体书店、网店均保持高增长。我们认为，中国少儿图书市场规模持续增长得益于未成年人的阅读量提升、家长对少儿阅读的重视程度提高以及价格持续提高。
投资策略：维持行业“增持”评级，优选游戏及平面媒体行业
维持行业“增持”评级。目前中国传媒行业整体估值较为合理，平面媒体以及游戏在行业格局、业绩以及ROE上都较为优秀，游戏行业政策边际改善明显，商誉风险得到明显释放，平面媒体经营壁垒高、现金流充沛在当前市场情况下凸显防御属性，我们建议投资者从中筛选优质标的进行布局，建议布局已经具备优秀商业模式以及竞争优势的细分行业头部企业。
相关标的：完美世界、三七互娱、吉比特、中信出版、中国出版、新经典、中南传媒。
风险提示：并购标的业绩不达预期风险；内生不达预期风险；政策风险。
科创板动态点评：开市平稳运行满三月，科技创新属性凸显
事件
自2019年7月22日在科创板首发上市的25家公司以来，科创板已开市满三个，截止当前有34家公司上市，近期节奏有所加速。随着科创板首份三季报出来，我们从一级发行、二级交易两个角度做阶段性的总结。
点评
科创板上市公司科技属性凸显，成长性突出。截止当前有34家公司上市科创板，主要所属科创主题分布在智能制造装备产业、新兴软件和新型信息技术服务、材料、下一代信息网络产业、生物医药和医学产业、人工智能、轨道交通装备产业、电子核心产业。从市值机分布结构上看，市值>=500亿元、300~500亿元、200~300亿元、100~200亿元、<=100亿元分别有2、2、4、12、14家，中位数在115亿元左右。市值占比前三的行业是电子核心产业（42.01%）、下一代信息网络产业（19.95%）、生物医药医学（10.48%）。与创业板的行业机构相比和排队新股来看，生物医药占比有较大的提升空间。从上市公司的财务状况来看，19H1整体营收增速17.79%、净利润增速25.74%，销售毛利率30.63%，研发支出占当期营业收入超12%，研发费用增速29.04%。整体而言，科创板企业的成长性较为突出。
从一级发行市场来看，制度积极引导专业投资者参与和长期投资理念。科创板受理企业适用简易发行，战略配售比例降低，网下配售份额增加且进一步往6类专业机构投资者集中。目前来看战略配售比重均值大约在7.9%左右，A类投资者获配比例均值48%。此外与A股相比，由于科创板发行定价取消对首发市盈率的限制，报价难度加大，通过锁定10％账户对应的配售股份，这部分股票的投资收益可能会降低，从而引导网下投资者树立中长期价值投资理念，审慎做出报价。随着上市节奏的加快以及参与打新机构的增多，打新收益和难度或加大。
从二级市场交易来看，上市首日涨幅较大，标的稀缺性降温，换手率回落，市场回归理性。科创板首日相对发行涨幅均值153.61%，中位数117.63%，平均换手率76.40%，二级市场区间平均最大收益率29.74%，平均最大回撤41.02%。板块整体成交额从开市300亿下降到100亿左右，平均换手率下降至6.8%。截止当前尚无破发，相对发行价收益率均值102.12%，最低23.21%。连续三天涨幅超20%仅16次，主要集中在上市后的前10天。科创板融资融券合计52.73亿元，融资余额33.34亿元，融券余额19.39亿元。机构主动买卖交易额占比维持在10%以下，长线资金很少。从估值上看，市场逐渐回归理性，市盈率（历史TTM_整体法，剔除负值）从开市的70倍回落到60倍左右。
公司研究
中光防雷（300414）三季报点评：三季报点评：扣非净利润增62.91%，研发投入持续增长
事件
中光防雷发布2019年三季度报告，公司前三季度实现营业收入2.97亿元，同比增长15.39%；实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元，同比增长32.98%；扣非后归属于上市公司股东的净利润0.40亿元，同比增长62.91%。
点评
扣非后净利润同比大增62.91%，小基站及磁性元件业务或将逐步放量
报告期内，公司实现营收2.97亿元，同比增长15.39%；前三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元，同比增长32.98%；扣非后归属于上市公司股东的净利润0.40亿元，同比增长62.91%。公司各项业务保持稳定发展，通信小基站业务已取得了中兴通讯和爱立信的供应商资格，且已取得了爱立信和诺基亚的磁性元件供应商资格，产品技术指标和质量已达行业前列水准，小基站及磁性元件业务未来有望成为公司通信业务新增长极。2019年6月，工信部向三大运营商及中国广电颁发5G商用牌照，我国5G资本开支将迎来建设高峰，公司已提前布局5G通信防雷产品，通信防雷主业将迎来新一轮增长。
研发费用持续增加，轨交及国防业务增加公司竞争力
前三季度公司研发费用合计0.26亿元，2018年同期0.20亿元，同比增长32.77%，研发投入持续增加为公司未来业务发展培育了新的利润增长点。公司上半年铁路与轨道交通营业收入4027.50万元，营业收入同比增长41.55%；航天国防营业收入852.03万元，同比增长75.71%。我们认为全年铁路和轨交建设仍将延续高增长，铁路行业防雷市场容量巨大。而在航天国防领域，公司营收大幅增长，进一步拓宽公司盈利能力，降低公司经营风险，增强公司的市场竞争力。
盈利预测
我们预计2019-2021年公司营业收入分别为4.18、4.80、5.52亿元，归属母公司股东的净利润分别为0.65、0.79、0.96亿元，对应EPS分别为0.20、0.24、0.29元/股，对应PE分别为63、51、42倍，维持“增持”评级。
风险提示：5G通信发展进程不及预期，铁路基建投资放缓等。
山西汾酒（600809）三季报点评：业绩超预期，省外开拓成效显著
事件：山西汾酒发布2019年三季报，报告期内公司实现营业收入91.27亿元，同比增长25.72%；实现归母净利润16.96亿元，同比增长33.36%；其中2019Q3实现营业收入27.49亿元，同比增长34.45%，实现归母净利润5.06亿元，同比增长53.62%。
点评
业绩超预期，费用管控得当，现金流大幅改善。报告期内公司营业收入及净利润同比增长分别为25.72%、33.36%，其中2019Q3营业收入及净利润同比增长分别为34.45%、53.62%，三季度增速加快，业绩超预期；毛利率及净利率分别为69.19%、19.85%，较去年同期分别-0.25pct、+0.26pct；销售费用率、管理费用率分别为18.18%、5.71%，较去年同期分别-0.38pct、-0.98pct，费用管控得当；预收账款18.41亿元，同比增长133.93%，反映经销商打款积极性高；经营性现金流量净额18.96亿元，同比增长449.36%，现金流大幅改善。
青花系列控量挺价，玻汾快速放量。报告期内公司汾酒、系列酒、配制酒分别实现营收79.89、6.93、3.63亿元。青花系列控量挺价非常成功，预计整体增速超过25%，其中青花20增速超过30%。目前青花20批价约为350元，终端价约为400-450元，青花30批价接近600元，终端价约为640-700元。光瓶玻汾受铺货与实际动销的推动，进入爆发式增长阶段，预计增速超过50%。
渠道变革稳步推进，省外开拓成效显著。公司自2019年推进“13313”市场布局，省外占比逐步提升，报告期内省外营收占比50.51%，较2019H1的50.14%提升0.37pct。调研数据显示，省内营收平稳增长，其中太原市场增速超过20%；省外河南和内蒙市场玻汾持续放量，预计全年河南市场规模接近12亿。此外，长江以南市场维持高增态势，其中上海、浙江等区域增速超过100%。
维持公司“增持”评级
我们预计公司2019-2021年营业收入分别为116.96、139.28、162.18亿元；归属母公司股东的净利润分别为19.61、23.81、28.19亿元；对应PE分别为37.02、30.49、25.76倍。考虑到公司产品、渠道、体制全面提升，我们看好青花汾酒市占率的持续提升以及光瓶玻汾成为全国化大单品，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、省外渠道拓展风险。
中航电子（600372）三季报点评：扣非净利润增长明显，航电系统市场空间大
事件
中航电子发布2019年三季度报告，公司前三季度实现营业收入51.73亿元，同比增长12.43%；实现归属于上市公司股东的净利润2.66亿元，同比增长7.59%；扣非后归属于上市公司股东的净利润2.19亿元，同比增长50.36%。
点评
公司业务保持稳定增长，扣非净利润同比增长50.36%
公司前三季度实现营业收入和归属于上市公司的净利润同比增幅分别为12.43%和7.59%，增速相较于中报营业收入和业绩增速（15.41%和14.42%）略有回落。扣非后归属于上市公司股东的净利润2.19亿元，同比增长50.36%，公司业务保持稳定增长。前三季度财务费用同比下降3.42%达2.18亿元，公司提高资金管理效率，减少可转债计提利息导致的不利影响。报告期内公司研发费用高达3.30亿元，同比增长23.81%，公司持续加大研发投入，以保证公司产品的更新及新产品的开发，持续提升公司核心竞争力。作为航电系统领军企业，拥有较为完整的航空电子产业链，预计公司全年将继续保持增长。
回购股份彰显发展信心，军民机航电系统市场空间大
公司2019年1月发布总额不低于人民币1.50亿元（含），不超过人民币3.00亿元（含）的回购预案，截止9月30日，已累计回购股份689.61万股，累计金额达1.01亿元，股票回购彰显公司管理层对未来发展信心，公司尚未开展过股权激励事项，此次回购后的股份将有利于公司开展后续资本运作。公司作为航电系统上市平台，未来或将存在大量优质资产注入预期，当前公司估值处于低位。当前我国军机规模不足美国四分之一，预计未来十年军机航电系统超1600亿元，公司将受益于军民机航电系统市场空间。
盈利预测
我们预计2019-2021年公司营业收入分别为84.84、95.02、106.90亿元，归属母公司股东的净利润分别为5.32、6.32、7.58亿元，对应EPS分别为0.30、0.36、0.43元/股，对应PE分别为45、38、32倍，维持“增持”评级。
风险提示：军品订单不及预期，民用产品拓展低于预期等。
中直股份（600038）三季报点评：业绩维持快速增长，直20亮相发展潜力大
事件
中直股份发布2019年三季度报告，公司前三季度实现营业收入105.29亿元，同比增长28.63%；实现归属于上市公司股东的净利润4.05亿元，同比增长32.12%；基本每股收益0.69元/股，同比增长32.12%。
点评
前三季度业绩维持中报高增长，看好公司发展潜力
公司前三季度实现营业收入105.29亿元，同比增长28.63%；实现归属于上市公司股东的净利润4.05亿元，同比增长32.12%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润3.83亿元，同比增长28.56%；毛利率同比小幅下滑至11.29%。公司前三季度营收和业绩延续中报高增长趋势，我们认为主要源于两方面：（1）直20在70周年阅兵庆典上正式亮相，表明公司新产品已经完成了初期验证，军用直升机有望进入加速列装阶段，未来生产交付或将加快；（2）受益于集团公司推进均衡交付，公司全年业绩表现更加平稳，公司作为国内直升机领导者，未来将持续受益于国内外巨大市场。
直20首次公开亮相国庆阅兵，对标美国黑鹰，未来市场空间大
10月1日，直20首次公开亮相国庆70周年阅兵，并与10月10日首次亮相天津直升机展，受到市场持续关注。直-20作为10吨级通用直升机，有望比肩“黑鹰”系列直升机，未来随着我国陆航部队、海军舰队以及其他通用行业的不断发展，将对该型直升机产生巨大的需求。在根据World Air Forces 2019，武装直升机美国共5429架，俄罗斯1448架，中国现有902架，我国武装直升机总数远低于美俄，仅陆军军用直升机需求缺口约500架，陆海军对武装直升机的需求巨大。
盈利预测
我们预计2019-2021年公司营业收入分别为156.80、182.00、209.35亿元，归属母公司股东的净利润分别为6.48、8.11、9.69亿元，对应EPS分别为1.10、1.38、1.64元/股，对应PE分别为39、31、26倍，维持“增持”评级。
风险提示：军品订单交付不及预期，军费增长不及预期。
宝信软件（600845）三季报点评：宝之云IDC加速推进，公司全年增长可期
事件
10月24日，宝信软件发布2019年三季报。年初至报告期末，公司实现营业收入45.19亿元，同比增长12.01%；实现归属于上市公司股东的净利润6.08亿元，较上年同期增长24.82%；公司经营活动产生的现金流量净额8.76亿元，同比增长47.63%；基本每股收益为0.53元，平均ROE为9.06%。
点评
武钢工技并表短期影响利润，公司长期增长逻辑不变。报告期内公司实现营收45.19亿元，同比增长12.01%；公司实现归属于上市公司股东的净利润6.08亿元，较上年同期增长24.82%，2019年7月，公司完成对武钢工技的同一控制下收购，投资金额2.92亿元，持股比例100%，7月起武钢工技纳入公司合并报表范围，影响并表后利润。公司销售毛利率为29.89%，较上年同期上升0.51%，盈利能力持续提升。公司重视研发投入，报告期内的研发费用为446.89百万元，同比增长22.83%，继续看好公司长期发展。
IDC加速落地，IDC利润将提前释放。2019年9月20日，公司与上海电信签订了宝之云IDC四期2、3号楼定制化数据中心服务合同。公司投资建设宝之云IDC四期2、3号楼项目，并按上海电信要求于2019年9月30日前分三批交付，快于市场预期的2020年初交付完成。合同服务期至第三批机柜验收交付之日起满120个月后终止。合同服务期内，公司每个月按照实际使用的资源数量向上海电信收取机柜服务费（不含电费）。经测算，合同服务期内，服务费总金额预计不超过31.11亿元，平均每年收取费用约3亿元。
盈利预测
公司作为国内钢铁信息化和第三方IDC领军企业，背靠实力雄厚的中国宝武钢铁集团，增长的确定性高，我们看好公司在工业软件行业的领先地位，预计2019-2021年EPS分别为0.80、1.03和1.16元/股，对应10月24日收盘价34.99元，PE分别为40.22倍、31.42倍和27.86倍，维持“增持”评级。
风险提示：公司 IDC 建设不及预期；IDC 上架率低于预期。
天虹股份（002419）三季报点评：收入增长稳定，可比店利润总额增幅收窄
事件：天虹股份发布三季报，报告期内公司实现营业收入及归属母公司股东的净利润140.7、6.5亿元，分别同比提升1.8%、-3.2%；单三季度公司营业收入及归属母公司股东的净利润44.0、1.5亿元，分别同比增长2.1%、-20.8%。
点评
百货业态净利润下降，超市及便利店业绩提升明显。报告期内零售业务及地产业务收入增速分别为0.7%、26.9%。具体来看，百货、超市、购物中心、便利店业态可比店收入增速分别为-5.6%、9.2%、-0.2%、7.8%，各业态可比店收入环比有所改善。贡献92.6%可比店收入的百货及超市利润分别提升-5.2%、13.4%，购物中心和便利店业态可比店利润分别同比提升59.2%、94.7%，零售业务可比店利润总额增幅为5.0%，较2019H1的6.9%有所收窄，整体来看，超市及便利店业绩提升明显。
毛利率持续提升，费用端承压。报告期内公司毛利率及净利率分别为27.5%、4.6%，较去年同期分别0.7、-0.1个百分点，门店调整叠加促销力度加大使得费用端承压，公司期间费用率为22.73%，较去年同期提升1.7个百分点，其中销售、管理、财务费用分别较去年同期提升1.5、1.1、0.1个百分点。
公司继续深化购物中心布局，储备项目丰富。报告期内公司门店数333家，新开2家虹购物中心、1家独立超市及23家便利店，同时公司签约5个购物中心及百货项目、5个独立超市项目。由于购物中心具有迅速聚客、培育期短等特征，公司持续稳步推进购物中心布局，丰富储备项目。随着管理输出购物中心项目落地、主题编辑化与购物街区化概念进一步落实、供应链改革及数字化探索进一步加深，天虹门店客户到店频率及客单价有望进一步提升，未来盈利能力有望实现持续发展。此外，2019Q3中航国际直接持股43.40％成第一大股东，国企改革有望加速推进。
维持公司“增持”评级
我们预估公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为199.2亿元、206.9亿元、213.9亿元，净利润分别为9.1亿元、9.9亿元、11.2亿元，EPS分别为0.8、0.8、0.9元/股，对应PE分别为14.4、13.3、11.7倍。
风险提示：门店扩展速度低于预期；数字化改革效果不及预期；次新店盈利能力不及预期。
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2019年9月份，山西省规模以上原煤产量8182.0万吨，同比增长5.3%，增幅较上月收窄2.5个百分点；环比减少72.6万吨，下降0.88%。(山西省统计局）
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风险提示：宏观经济不达预期；政策执行不达预期
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